小鹏汽车于北京时辰2024年11月19日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年三季度财报ag九游会官网。从推行发扬来看：

1）汽车销售毛利率络续环比配置：三季度汽车业务毛利率8.6%，络续环比配置，市集原来以为低廉新车M03的拜托很难对汽车业务有多大的毛利率提振，但本季度本钱端降幅大。

海豚君筹商汽车毛利率晋升一方面由于P5减值影响（二季度停产）株连了二季度汽车毛利率端约2-3个百分点，但三季度筹商减值影响很小，另一方面筹商由于本季度出海车型占比提高导致。

2）汽车单价环比下行，使收入端低于预期：天然三季度单车收入下滑到仅19万，低于市集预期19.7万，但主淌若由于车型结构影响-廉价的Mona M03爆销下在车型结构中占比提高，在毛利率发扬还可以的情况下，就问题不大。

3）与环球联贯络续入账且有晋升，成为继续性收入：三季度其他业务毛利率络续环比晋升至了60%，本季度除了基于G9平台收取的环球技能授权费，基于EEA技能架构技能授权费也开动在三季度证据，技能研发处事收入的毛利率更高（90%以上），导致毛利率端超预期。

4）研发用度适度合理，带动辩论利润端损失低于预期：研发用度端，由于公司之前已充分疏通过2024年还会提高研发用度，但本季度来看研发用度晋升未几，还低于市集预期18亿。

而毛利率端超市集预期1.5亿，研发用度端低于市集预期2亿，带动辩论利润端损失好于市集预期4.7亿。

海豚投研不雅点：

举座来看，小鹏本季度交出了一份可以的事迹，汽车销售毛利率在廉价M03的拜托下仍然环比配置，超出市集预期。

而从四季度瞻望来看，天然单车价钱还会环比络续下行2.7万元，但主要如故由车型结构的影响-四季度的两款主力车型：① 廉价M03爆销下在车型结构中环比络续晋升；② 小鹏P7+低起售价（比较老款P7起售价裁汰3.7万元），占比也会环比晋升。

但四季度市集更关注的是：① 三季度的爆销势头能否络续合手续：也即是爆销车型M03和P7+在四季度产能端能否班师爬坡；② 四季度在M03占比络续提高的情况下，汽车业务毛利率能否络续配置。

从销量率领来看，四季度8.7-9.1万的销量率领，超出市集预期8万辆，这个销量率领下海豚君筹商12月底Mona M03爬坡至近1.5万辆，P7+爬坡至近1万辆，隐含两款爆销车型产能爬坡班师。

同期由于P7+的大幅降本（BOM本钱着落25%），即使在低起售价下筹商毛利率仍然达到双位数，海豚君筹商将带动四季度汽车业务毛利率的络续上行，但具体毛利率率领需要参考公司电话会。

而瞻望2025年，筹商小鹏的辩论面还会络续向好：

1）从当今Mona M03和小鹏P7+的爆销来看，小鹏界说爆款车型的智力仍是被考据。而小鹏打造爆款车型的中枢竞争力在于：

① 通过技能降本智力在订价端极具竞争力：P7+和Mona M03除了在外不雅，居品界说，以及三电技能上具备竞争力以外, 成为爆款的中枢身分之一是在订价端极具竞争力。

在低起售价下，P7+ 仍然能实现双位数毛利率，以及本季度M03占比提高但汽车业务毛利率仍然在环比回升，其实背后隐含的是小鹏的技能降本智力仍是被奏效考据。

P7+ BOM本钱着落达到了25%，一方面由于智驾端基于智驾算法智力的晋升切换到了纯视觉决策带来的降本，另一方面可能基于和环球的皆集采购，以及平台化通用智力的晋升。

瞻望2025年，小鹏推出新车的速率还会络续加速，从曩昔的一年1-2款新车到“3年内计较新品或改款约30款”，强居品周期会络续开启（具体车型计较需要看电话会率领）。而新车筹商将延续P7+和Mona M03的技能降本旅途，复刻爆款车型的奏效。

② 智驾技能仍是奏效切换到纯视觉阶梯，程度上位于国内第一梯队，一方面打造车型相反化上风，另一方面掀开软件技能授权智力的思象空间：

P7+搭载了最新的“AI鹰眼视觉”智驾决策，由于算力的大幅度晋升仍是奏效切换到纯视觉阶梯（无激光雷达决策），城市无图智驾进展也位于行业前方，纯视觉旅途的奏效使智驾硬件端的本钱大幅下行，使智驾好像率先下放到10-20万元车型，打造相反化竞争上风。

而智驾智力的独特与率先另一方面也掀开了小鹏软件授权智力的思象空间，当今小鹏与环球的联贯进展班师，而前期的高毛利的技能授权用度仍是开动在罢了，不停拉高了小鹏的举座业务毛利率，同期也掀开了智驾技能授权的新增长步地。

2）小鹏行将在2025年推出增程居品，吸收“纯电+增程”两条腿步辇儿，开辟新增量，首款车型筹商2025年下半年上市。

而增程车型将搭载宁德期间新一代电板，插足“大电板，小油箱”期间，纯电续航独特400公里，具备5C充电成果，详尽续航独特1400公里，进一步拓展客户群体，创造新增量。

在强居品周期的开启，以及小鹏通过技能降本+智驾率先的打造爆款智力被考据后，海豚君筹商小鹏2025年销量将比较2024年19万辆翻倍至2025年40万辆，销量络续高增。

而基于40万辆2025年销量预期，隐含小鹏2025年举座P/S倍数在1.2倍驾驭，天然比较同业估值倍数高（理思0.85倍，比亚迪0.88倍），但在 ①2024-2026年收入CAGR高于行业均值；② 小鹏智驾智力的晋升掀开智驾授权的思象空间情况下，小鹏股价仍然还具备上行后劲。

以下是详备分析

一. 小鹏本季度汽车业务毛利率超预期

由于小鹏三季度的销量仍是公布，本次财报出来，投资者更温雅的是仍然是汽车业务毛利率情况。

三季度天然销量在M03爆销带动下环比回升54%，但由于M03廉价低毛利，是以市集多数预期卖车业务毛利率仅环比回升0.5%至6.9%，而推行卖车业务毛利率8.6%，超市集预期。

a) 单车均价：车型结构+降价影响，单车价钱环比裁汰3.7万元

三季度单车均价18.9万元，一辆车均价比上季度环比着落3.7万元，基本相宜上季度小鹏率领中隐含的单车价钱19万元，但低于市集预期19.7万元。

而小鹏本季度单车价钱的下滑主要由两方面原因导致的：

1）车型结构影响：三季度由于Mona M03的爆销，在车型结构中的占比环比晋升23%，但M03由于订价低（仅11.98万-15.58万元），且15.58万元的智驾版块车型尚未拜托，株连了单车价钱。

2）降价影响：海豚君不雅察到，三季度小鹏对旗下车型又再次降价：比较二季度来看，G9全系降价1万元，老款P7i降价1.5-2.6万元，以及G6高配版降价1.5万元, 也一定程度上株连了单价。

b) 单车本钱：单车本钱由于老款P5减值影响减少环比下行幅度大

三季度单车本钱17.3万元，环比下行了3.9万元，海豚君觉得主要由于：

1）P5的减值影响本季度络续减少：二季度，小鹏计提了P5的存货减值及采购承诺损失，对汽车业务毛利率有2-3个点的株连，而卖车业求推行毛利率位于8.4%-9.4%之间。

由于P5仍是在二季度停产，筹商减值影响对三季度影响较小。

2）三季度出海车型占比提高：三季度，小鹏车型开动出海，筹商三季度出海车型占比10%驾驭，也进一步拉高了毛利率。

3）范围效应开释：三季度销量环比高涨了至54%至4.7万辆，产能行使率高涨，单车摊折本钱环比下行

4）廉价Mona M03制形本钱低，拉低制形本钱

c) 单车毛利：单车制形本钱下行大拉动汽车毛利率提高

单车均价下行3.7万元，但单车本钱裁汰了3.9万元，临了三季度每卖一辆车，毛赚1.6万元，比较上季度推行环比晋升0.2万元, 卖车毛利率比较上季度6.4%晋升到本季度8.6%。

二. 四季度销量率领超预期，收入率领隐含单价络续下滑

a) 四季度汽车销量目标：8.7-9.1万辆，超大行预期8万辆

由于10月销量2.4万辆已知，隐含11/12月平均月销3.2-3.4万辆，超市集预期8万辆，四季度爆销属性已奠定。

而四季度销量主要有两款主力车型所带动：

① Mona M03：凭借高颜值+高性价比，奏效扛起小鹏“走量”车型的重负，天然智驾版由于产能问题尚未拜托（筹商2025年头拜托），但9/10月拜托量仍是打破万辆，当今Mona M03恭候时辰均在9周以上，隐含小鹏M03在手订单数仍在富足。

海豚君筹商按照当今销量趋势，Mona M03在12月会奏效爬坡到1.5万辆，在四季度车型结构中占比络续环比晋升18个百分点至41%。

② 小鹏P7+: P7+凭借:

a. 低起售价:起售价18.68万，比较老款P7起售价裁汰3.7万元;

b. 高阶智驾标签（首发纯视觉端到端）

也奏效成了小鹏的第二款爆款车型，上市4小时大定达到了3.15万辆，大幅超出市集预期，海豚君筹商P7+将会在12月爬坡至1万辆，在四季度车型结构中占比环比晋升14个百分点至15%。

2）四季度收入预期：153-162亿，隐含Q4单车收入16.2万元

小鹏给出的四季度收入率领是153亿至162亿，按照其他收入四季度13.5亿筹商，四季度收入率领隐含单车价钱16.2万元，环比本季度下行2.7万元。

而海豚君觉得单车价钱在四季度下滑的主要原因在于：筹商四季度爆销的两款车型

① 廉价Mona M03在销量结构中占比络续环比晋升至41%，拉低单车价钱；

② P7+起售价仅18.68万，比较老款P7起售价裁汰3.7万元，筹商四季度将冉冉替代老款P7，在车型结构中占比环比晋升14个百分点至15%，比较老款P7低起售价也一定程度上拉低了车型单价。

但海豚君觉得四季度单价下滑问题不大，主淌若由车型结构变化影响，而P7+由于技能降本完成，BOM本钱下行25%，即使在低起售价下毛利率仍然达到双位数，筹商会带动四季度汽车业务毛利率络续上行。

三. 举座收入略低于市集预期，但毛利率端超市集预期

三季度小鹏实现总收入101亿，略低于市集预期105亿，主要由于汽车单价低于预期。而总毛利率达到15.3%，超出市集预期13.2%，汽车业务与其他业务毛利率双双超预期。

a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入101亿，略低于市集预期105亿

本季度汽车销售收入低于预期主要因为车型结构中廉价M03占比晋升，拉低了车型单价，但M03是否成为爆款才是市时局最关注的，是以单价低于预期问题不大。

b) 处事与其他: 与环球联贯的技能研发处事费拉高了收入和毛利率

这个季度处事其他业务收入13.1亿，其他业务毛利率达到了60.1%，超市集预期56%，主要由于高毛利的与环球联贯的技能研发处事费（90%以上毛利率）所拉动。

小鹏与环球的联贯从2023年7月开动，先基于G9平台和小鹏智驾智力在2026年皆集斥地两款B级电动车，但在2024年4月扩展到基于小鹏最新一代EEA 3.5电子电器架构张开联贯，皆集斥地并集成到环球在中国的CMP和MEB平台。

而三季度除了证据基于G9平台和软件的前期技能授权处事费以外，环球使用小鹏的EEA电子架构的前期技能授权处事费也开动证据，拉高了其他业务的收入和毛利率。

四、辩论用度适度合理，低于市集预期

小鹏汽车定位以智能化算作中枢竞争力，注定需要在智能化方面不停的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在深远渠说念矫正，通过木星瞎想晋升经销比例，由直营步地向经销步地转型。

1、研发用度16.3亿，低于市集预期18.2亿

从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到16.2亿，低于市集预期17.2亿。

小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化算作中枢竞争力，由于算法智力的大幅晋升，当今智驾仍是切换到纯视觉决策。

而P7+搭载最新的“AI鹰眼视觉”智驾决策，通过切换到纯视觉决策实现了50%的自动驾驶硬件端本钱裁汰，同期实现了BOM本钱裁汰25%，使P7+在起售价上极具竞争力，飞速成为了小鹏的爆款车型，同期仍然保合手了双位数的毛利率。

小鹏之前暗示，2024年整年研发用度在70亿驾驭，隐含三季度/四季度平均研发用度21亿，而本季度研发用度仅16亿，研发用度适度合理。

2、销售和行政用度16.3亿，基本相宜预期

销售和行政用度这个季度达到16.3亿，环比上行0.6亿，，而高涨的原因主要由于销量增多，向特准辩论店（经销商）支付的佣金增多，以及三季度Mona上市的营销，实践及告白开支增多。

小鹏从客岁三季度开动启动了“木星瞎想“的渠说念变革决策，开动增多授权店比例，尤其是将要点聚焦在低线城市，主要通过扩展经销步地快速彭胀下千里市集，扩大低线城市门店袒护范围，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。

规定三季度末，小鹏共有639家门店，三季度门店净增多28家，主要通过经销商步地在低线城市快速开店（袒护城市是净增21城），为廉价的Mona爆销作念准备。

而本季度Non-GAAP下辩论损失仅-16亿，大幅低于市集预期的接近20亿的损失，一方面由于举座毛利率端超预期，另一方面主要由于研发用度适度合理。

著述开端：海豚投研，原文标题：《丧了快三年ag九游会官网，小鹏终于要杀转头了？》

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